Medtronic se quedó con el 18,289133 % de cada aceptación prorrateada: cómo funciona el prorrateo

La oferta de canje de Medtronic por acciones de MiniMed cerró el 9 de octubre, y el miércoles la compañía presentó el recuento final. Los accionistas presentaron 297.521.390 acciones de Medtronic. La compañía aceptó 55.032.401. A quien tenía menos de 100 acciones y las presentó todas se le canjearon todas; a quien tenía 1.000 se le canjearon unas 183 y se le devolvió el resto. La misma oferta, la misma relación de canje, dos resultados. Este número recorre la aritmética de ese recorte, llamado prorrateo, en cuatro ofertas que terminaron en las últimas tres semanas.

La lección

Cómo decide el prorrateo qué parte de lo presentado se compra

Una oferta que busca un número fijo de acciones tiene un problema cuando se le ofrecen más de las que quiere. No puede comprar a los primeros de la cola, porque las normas de OPA de Estados Unidos obligan a tratar igual a todos los titulares que acudieron antes del vencimiento. Así que compra la misma fracción a cada uno. Esa fracción es el coeficiente de prorrateo. La única excepción habitual es la prioridad para lotes pequeños: cuando el documento la concede, a los titulares de menos de 100 acciones que las presentan todas se les compran enteras, y el coeficiente se calcula sobre todos los demás.

El coeficiente tiene una fórmula sencilla. Se toman las acciones que acepta el comprador, se restan los lotes pequeños que acepta enteros y se divide entre las acciones que presentaron todos los demás. La modificación final de Medtronic da todas las cifras necesarias.

El coeficiente es el 18,289133 % del documento con tres decimales; las últimas cifras difieren porque las acciones aceptadas de cada titular son números enteros. El recuento incluye dos cosas más. Primero, Medtronic «decidió aceptar 5.975.762 acciones ordinarias de Medtronic adicionales», con el derecho que tiene un comprador a tomar hasta un 2 % más de la clase sin prorrogar la oferta. Sin esas acciones, el coeficiente habría sido de un 16,28 % aproximadamente. Segundo, el coeficiente publicado dos días antes era un ~18,3 % preliminar, porque algunas acciones se habían presentado con la promesa de entregarlas más tarde, y esas solo cuentan cuando llegan.

Ahora, el precio. El número 4 mostró que los 107,53 US$ de MiniMed anunciados por cada 100 US$ de Medtronic eran un techo, y la relación final de 4,5939 se tradujo en 103,68 US$ por cada 100 US$ a los precios medios: +3,68 %. Esa es la rentabilidad de la parte canjeada. En una aceptación de 1.000 acciones, esa parte fue el 18,289133 %, así que la rentabilidad del total presentado fue de unos +3,68 % × 18,289133 % = +0,67 %, antes de lo que les pasara a las 817 acciones devueltas. El titular de un lote pequeño se quedó con el +3,68 % entero en cada acción. El autor tenía previsto presentar 99 acciones como lote pequeño y nunca llegó a comprarlas, porque el bróker nunca publicó su fecha límite (número 6); con el recuento final, las 99 se habrían canjeado.

Cuatro ofertas terminaron en tres semanas, y cubren todo el abanico:

La misma tabla, leída para un titular de 99 acciones: en Medtronic y en Arbutus se compraron las 99, porque los documentos conceden prioridad para lotes pequeños. En Sturm Ruger se comprarían unas 38 y se devolverían 61, porque la oferta no tiene cláusula de lotes pequeños. En Virtus se compraron unas 80 y se devolvieron 19, porque el fondo no concedió prioridad para lotes pequeños. El tamaño que escapa del prorrateo es el mismo allí donde existe, menos de 100 acciones, pero si existe o no está en el documento y en ningún otro sitio.

Sturm Ruger muestra también por qué el coeficiente preliminar es provisional. Beretta buscaba «hasta 2.400.184» acciones y recibió 3.589.647 entregadas más 2.652.256 mediante aviso de entrega garantizada. El comunicado divide entre ambas: 2.400.184 ÷ 6.241.903 = 38,45 %. Si parte de las 2.652.256 prometidas no llega nunca, el divisor se reduce y el coeficiente final sube; si llegan todas, se mantiene. El número 5 trabajó esta oferta suponiendo que se presentarían todas las acciones, lo que daba un 17 % aproximadamente; la aceptación fue menor y el coeficiente, más del doble.

Esto sale mal de tres maneras. La primera es tomar la prima anunciada por la rentabilidad: la prima se aplica a la parte comprada, y la cifra combinada es la prima por el coeficiente. La segunda es tomar el coeficiente preliminar por definitivo mientras quedan entregas garantizadas pendientes. La tercera es olvidarse de las acciones devueltas: vuelven al precio de mercado tras el vencimiento, a menudo por debajo del precio pagado por ellas, y ese movimiento puede ser mayor que toda la ganancia de la parte comprada.

Las lecciones anteriores tienen su propia guía: prioridad para lotes pequeños (número 1), la prueba canadiense del capital desembolsado (número 2), cortes del bróker y fechas de registro (número 3), el límite superior en una oferta de canje por escisión (número 4), la retención estadounidense en una recompra (número 5) y los due bills en un reparto grande (número 6).

Las situaciones de esta semana

Ofertas vivas con condiciones y fecha límite, cada una trabajada con la misma aritmética. Los documentos de esta semana produjeron 19 capturas: 9 eran recompras de fondos sin acción cotizada, 6 eran resultados o modificaciones de ofertas ya tratadas aquí (ACV Auctions tres veces, Medtronic dos y Sturm Ruger una), 1 era la prórroga de una oferta sin línea en el bróker del autor, 1 era una nota de mercado sobre una recompra que terminó en septiembre y 2 eran ofertas nuevas, las dos descritas en Descartadas. No se añade ninguna situación nueva esta semana; ACV Auctions sale porque su oferta cerró el jueves. Kip McGrath sigue, con condiciones nuevas.

Bruto = (oferta − precio) ÷ precio, sobre la parte de la posición que acepta la oferta. Anualizado = bruto ÷ días hasta el cobro previsto × 365, solo para esa operación; no es una rentabilidad anual ni de cartera.

Ejecución en el bróker

La primera ventana de due bill se abre el martes

Este es el registro continuo de lo que hace realmente un bróker, frente a lo que dice el documento de oferta. Hasta ahora se han medido cuatro diferencias entre el corte del bróker y el vencimiento de la oferta: Arbutus, cuatro horas antes; Oma Savings Bank, unos dos días antes (dos veces), y Delivery Hero, más de dos días antes. Dos ofertas que cerraron este mes nunca tuvieron publicado un corte del bróker mientras estuvieron abiertas: Medtronic y ACV Auctions. Ninguna estaba en cartera, así que ninguno de los dos cortes se llegó a poner a prueba.

Días desde el vencimiento hasta el cobro, medidos con las fechas de las compañías: Arbutus, seis, Oma Savings Bank, doce. Medtronic y Sturm Ruger no han indicado fecha de entrega en los documentos leídos; los dos dicen solo que llega después del recuento final.

La siguiente entrada es Apollo Commercial. La fecha de registro es el martes 20 de octubre, y desde ese día las 300 acciones del libro cotizan con un due bill. Lo que muestra la cuenta durante la ventana, el día en que se abonan los 4,10 US$, el 29 de octubre o después, y si se retiene algo irán a este registro en el número del 1 de noviembre. Hay una norma de la casa que se aplica a cada posición citada aquí: el autor no opera con ningún valor citado en un número desde que se escribe hasta dos sesiones después de su envío.

Las fechas que importan · hora de Nueva York

Descartadas, y qué mirar la próxima vez

Una oferta que esperó a su recuento

ACV Auctions. La oferta de Copart de 10,50 US$ en efectivo necesitaba la mayoría de las acciones. En el primer vencimiento se había presentado el 47,78 %, así que la oferta se prorrogó; en el segundo, el 52,84 %, con el plazo de espera de competencia todavía corriendo, así que se prorrogó de nuevo. A las 17:00 hora de Nueva York del jueves 15 de octubre se habían presentado 116.818.409 acciones, en torno al 68,43 %, se aceptaron todas y la fusión se cerró ese mismo día, convirtiendo en 10,50 US$ en efectivo las acciones no presentadas. Las acciones ya no cotizan. Una prórroga que espera a que se cumpla una condición no es lo mismo que una que anuncia problemas; el recuento en cada vencimiento permite distinguirlas. El autor tiene: no.

SkyAI. Una nueva recompra a precio fijo de 3,00 US$ por acción por hasta 48.311.489 acciones, en torno al 95 % de la compañía, que vence un minuto después de las 23:59 hora de Nueva York del jueves 29 de octubre, condicionada a que se presente al menos la mitad de las acciones buscadas. Las acciones cerraron el viernes a 2,65 US$: +13,2 % en pantalla. El documento dice que la compañía tratará el pago a un titular fuera de Estados Unidos como un dividendo y retendrá el 30 % del bruto, salvo que se acredite de antemano un tipo reducido o nulo en un formulario W-8, por ejemplo en virtud de un convenio fiscal. En 99 acciones eso son 297,00 US$ brutos, 89,10 US$ retenidos y 207,90 US$ cobrados, frente a 262,35 US$ pagados: una pérdida de 54,45 US$, −20,8 %, antes de cualquier tipo reducido o devolución posterior. La lección del número 5, otra vez: el párrafo para no residentes en Estados Unidos va antes que el diferencial. El autor tiene: no.

BlackRock Health Sciences Term Trust. Una recompra del fondo por hasta el 5 % de sus acciones al 98 % del valor liquidativo, que vence a las 17:00 hora de Nueva York del miércoles 18 de noviembre. A prorrata, sin prioridad para lotes pequeños, y el documento advierte de que los titulares fuera de Estados Unidos «pueden estar sujetos a la retención federal estadounidense, aunque presenten el formulario W-8 del IRS correspondiente para acogerse a una exención de la retención de respaldo». Con el 5 % buscado, la mayor parte de lo que se presente vuelve al descuento del fondo: la lección de arriba, vista desde el otro lado. El autor tiene: no.

Clywedog Therapeutics. Una recompra a 6,6609 US$ por acción, prorrogada hasta las 17:00 hora de Nueva York del lunes 19 de octubre, con un 19,76 % aproximadamente de las acciones presentadas. El bróker del autor no tiene contrato para estas acciones, así que allí no se pueden valorar ni comprar. El autor tiene: no.

Utah Medical cerró el viernes a 74,51 US$ frente a su oferta de 75,00 US$, +0,66 %, con vencimiento a las 17:00 hora de Nueva York del martes 27 de octubre. Nada ha cambiado: un 24 % retenido del bruto pagado a un titular extranjero, y prioridad para lotes pequeños solo para los titulares a 21 de septiembre. WildBrain cerró a 1,27 C$, por debajo del suelo de 1,30 C$ de su subasta de 1,30 a 1,45 C$, y la circular con la cifra de capital desembolsado sigue sin poder leerse, así que sigue sin poder valorarse para un titular fuera de Canadá. Oma Savings Bankpaga en su periodo de oferta posterior 17,20 €, el precio al que cotizan las acciones. El autor tiene: ninguna de ellas.

También en el recuento. Nueve recompras eran de fondos sin acción cotizada, a las que no llega ninguna pantalla de bróker. Una captura era una nota de mercado sobre la recompra de Docebo, que ya había terminado: la fecha que cuenta es la del hecho, no la del artículo.

El libro de posiciones

Todas las posiciones, y todas las cerradas

Abiertas, a los cierres del viernes: Apollo Commercial, 300 acciones a un coste medio de 6,9150 US$, 6,38 US$ el viernes, en cartera a la espera del pago de 4,10 US$ del 29 de octubre. Delivery Hero, 50 a 37,035 €, 38,04 € el viernes, sin acudir todavía. Perfect Corp, 1.200 a un coste medio de 1,8088 US$, 1,94 US$ el viernes, en cartera hasta la junta de esta noche, hora de Nueva York. SDCL Efficiency Income Trust (Londres), 2.150 a un coste medio de 35,31 p, 34,0 p el viernes; una liquidación ordenada sin precio de oferta, en la que la junta general del 15 de octubre nombró a los dos consejeros propuestos, cada uno con un 84 % aproximadamente de los votos emitidos. Y 100 derechos de valor contingente (CVR) de la operación de Atai, en una línea provisional sin mercado.

Cerradas desde el número anterior: ninguna. Cerradas antes, y en el registro: Lindsell Train Investment Trust, +22,67 £; Oma Savings Bank, +39,00 €. Pérdidas realizadas en el registro: Air Canada, −24,95 C$; Zevia, −323,10 US$; Arbutus, −4,96 US$.

El registro de resultados, con cada posición cerrada, su precio de ejecución y su resultado realizado: https://99acciones.com/marcador/

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