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Prorrateo: qué parte de lo presentado se compra realmente

Albert Gasull, editor · 18 de octubre de 2026

Cuando una oferta busca un número fijo de acciones y se le presentan más, el comprador se queda con la misma fracción de cada titular. Esa fracción es el coeficiente de prorrateo: (acciones aceptadas − lotes pequeños) ÷ (acciones presentadas − lotes pequeños). La rentabilidad de acudir es entonces la prima por el coeficiente, más lo que pase con las acciones devueltas. Los titulares de menos de 100 acciones que las presentan todas escapan del coeficiente, pero solo cuando el documento concede prioridad para lotes pequeños.

Cómo funciona el mecanismo

  1. La oferta indica cuántas acciones va a comprar: un número de acciones, un importe en dólares o una parte de la clase.
  2. Las normas de OPA de Estados Unidos obligan a tratar igual a todos los titulares que acudieron antes del vencimiento. Si se le presentan más acciones de las que busca, el comprador no puede atender por orden de llegada: compra la misma fracción a cada titular.
  3. Cuando el documento concede prioridad para lotes pequeños, a los titulares de menos de 100 acciones que las presentan todas se les compran enteras primero. El coeficiente se calcula sobre todos los demás.
  4. El comprador puede quedarse con hasta un 2 % más de la clase sin prorrogar la oferta. Si usa ese derecho, el coeficiente sube.
  5. A menudo el primer coeficiente se publica antes de que lleguen todas las acciones. Las presentadas mediante aviso de entrega garantizada solo cuentan cuando se entregan, así que un coeficiente preliminar todavía puede moverse.

La frase que hay que buscar

En el recuento final, presentado como modificación de la declaración de la oferta:

«The final proration factor applied to tendered Medtronic Ordinary Shares subject to proration of 18.289133%» (el coeficiente final de prorrateo aplicado a las acciones presentadas sujetas a prorrateo, del 18,289133 %)

Y, antes del cierre de la oferta, un apartado sobre lotes pequeños en el documento de oferta. Si no lo hay, se prorratea a todos.

Ejemplo resuelto: el canje de MiniMed de Medtronic

Medtronic ofreció acciones de MiniMed a cambio de las suyas y cerró la oferta el 9 de octubre de 2026. Su modificación final del 14 de octubre de 2026 da todas las cifras necesarias:

  1. Acciones presentadas: 297.521.390. Menos lotes pequeños aceptados enteros: 757.890. Presentadas por todos los demás: 296.763.500.
  2. Acciones aceptadas: 55.032.401, incluidas 5.975.762 tomadas con el 2 % adicional. Menos los lotes pequeños: quedan 54.274.511 para todos los demás.
  3. Coeficiente: 54.274.511 ÷ 296.763.500 = 18,289 %; el documento publica 18,289133 %. Sin las acciones adicionales habría sido de un 16,28 % aproximadamente.
  4. Una aceptación de 1.000 acciones: unas 183 canjeadas y 817 devueltas. Una aceptación de 99 acciones como lote pequeño: las 99 canjeadas.
  5. Con la relación final de 4,5939, el canje valió 103,68 US$ por cada 100 US$ a los precios medios: +3,68 %. En la aceptación de 1.000 acciones: +3,68 % × 18,289133 % = +0,67 %, antes de cualquier movimiento de las 817 acciones devueltas.

La misma aritmética en otras tres ofertas recientes:

OfertaCoeficiente99 acciones presentadas: compradas
Canje de Medtronic, final, lotes pequeños enteros18,289133 %las 99
Oferta parcial por Sturm Ruger, preliminar, sin cláusula de lotes pequeños~38,45 %unas 38
Subasta holandesa de Arbutus, final, lotes pequeños enteros~55,6 %las 99
Recompra del fondo Virtus NFJ, final, sin prioridad para lotes pequeños~80,67 %unas 80

Sturm Ruger muestra por qué un coeficiente preliminar es provisional. Beretta buscaba hasta 2.400.184 acciones y recibió 3.589.647 entregadas más 2.652.256 mediante aviso de entrega garantizada: 2.400.184 ÷ 6.241.903 = 38,45 %. Si parte de las acciones prometidas no llega nunca, el divisor se reduce y el coeficiente final sube.

Dónde falla

  • Tomar la prima anunciada por la rentabilidad. La prima se aplica a la parte comprada. En Medtronic, el +3,68 % de esa parte se quedó en un +0,67 % para una aceptación de 1.000 acciones.
  • Tomar el coeficiente preliminar por definitivo. Mientras haya entregas garantizadas pendientes, el divisor es una estimación. El ~18,3 % preliminar de Medtronic se mantuvo; el de Sturm Ruger todavía puede subir.
  • Olvidarse de las acciones devueltas. Vuelven al precio de mercado tras el vencimiento, a menudo por debajo del precio pagado por ellas, y ese movimiento puede superar toda la ganancia de la parte comprada.
  • Dar por hecho que existe la prioridad para lotes pequeños. El tamaño que escapa del prorrateo es el mismo allí donde existe, menos de 100 acciones, pero si existe o no está en el documento y en ningún otro sitio.

Cómo comprobarlo

  • El documento de oferta muestra si hay un apartado de lotes pequeños y quién tiene derecho a él.
  • El documento de oferta indica el número de acciones buscadas y si el comprador puede quedarse con hasta un 2 % más sin prorrogar.
  • El comunicado de resultados preliminares muestra por separado las acciones entregadas y las presentadas mediante entrega garantizada.
  • La modificación final de la declaración de la oferta muestra el coeficiente final y el total aceptado.
  • La cuenta del bróker muestra, con sus fechas, las acciones aceptadas que salen y las devueltas que vuelven.

Fuentes

El autor tiene: Medtronic, Sturm Ruger, Arbutus y Virtus NFJ, no (18 de octubre de 2026). 99 Acciones es información, no asesoramiento, y nada de lo que aparece aquí es una recomendación para comprar, vender o acudir a la oferta con ningún valor. Términos de uso.