La fecha de registro que no decide quién cobra

Apollo Commercial Real Estate Finance está en liquidación, y el viernes declaró su primer pago: 4,10 US$ por acción, sobre unas acciones que cerraron ese mismo día a 6,24 US$. El comunicado da una fecha de registro, el martes 20 de octubre, y una fecha de pago, el jueves 29 de octubre. En un dividendo ordinario la fecha de registro decide quién cobra. Aquí no. Un titular inscrito en el registro que vende el miércoles 21 de octubre entrega los 4,10 US$ al comprador, y quien compra el miércoles 28 de octubre, ocho días después de la fecha de registro, los cobra si mantiene las acciones hasta el cierre del día siguiente. El mecanismo se llama due bill, y este número lo recorre paso a paso con una posición que el autor tiene.

La lección

Cómo un due bill traslada la fecha ex al día siguiente al pago

Todo reparto en efectivo tiene tres fechas. La fecha de registro es el día en que la compañía lee su registro de accionistas. La fecha de pago es el día en que sale el dinero. La fecha ex (ex-date) es el primer día en que las acciones cotizan sin el pago incorporado, y es la única de las tres que le importa a quien compra o vende. Las acciones estadounidenses se liquidan un día hábil después de la operación, así que en un dividendo ordinario la fecha ex es la propia fecha de registro: una compra hecha el día anterior llega al registro a tiempo, y una compra hecha ese mismo día no.

Eso funciona cuando el dividendo es un uno o un dos por ciento del precio. Cuando el pago es la mayor parte del precio, la misma regla dejaría las acciones cotizando durante días a una fracción de su valor anterior con el efectivo todavía sin pagar. Por eso la bolsa traslada la fecha ex al primer día hábil posterior a la fecha de pago, y durante los días intermedios cada acción cotiza con un pagaré incorporado, un derecho sobre el pago que pasa del vendedor al comprador. Ese pagaré es el due bill.

Las fechas y el precio, puestos uno al lado del otro:

Tres titulares, tres resultados. Uno: un titular que compró como tarde el lunes 19 de octubre y sigue teniendo las acciones al cierre del 29 de octubre está inscrito en la fecha de registro y cobra directamente de la compañía. Dos: un titular que está inscrito el 20 de octubre y vende cualquier día entre el 20 y el 29 de octubre sigue siendo el nombre al que paga la compañía, porque el registro se lee una sola vez. El due bill obliga entonces al bróker de ese vendedor a traspasar los 4,10 US$ al comprador. El comunicado dice que esos titulares «will be selling their right to the Initial Liquidating Distribution» (estarán vendiendo su derecho al reparto inicial de liquidación). Tres: quien compra cualquier día entre el 20 y el 29 de octubre y mantiene las acciones hasta el cierre del día 29 nunca estuvo en el registro y cobra los 4,10 US$ igualmente, a través del due bill, tras haber pagado un precio que todavía los incluía.

El comunicado lo resume en una línea: «if an investor wishes to receive the Initial Liquidating Distribution, the investor will need to hold its shares of common stock through and including the Payment Date.» En castellano: el inversor que quiera recibir el reparto inicial de liquidación tendrá que mantener sus acciones ordinarias hasta la fecha de pago, incluida. También dice que la compañía «has no obligation for either the amount of the due bill or the processing of the due bill» (no tiene obligación alguna ni por el importe del due bill ni por su tramitación). El traspaso se hace entre brókeres, no en la compañía.

Esto sale mal de tres maneras, y cada una parte de una costumbre que es correcta en los dividendos ordinarios. La primera es leer la fecha de registro como una fecha límite para comprar. El número 3 mostró que una fecha de registro cuenta las acciones liquidadas, lo que también es cierto aquí, y aun así no decide quién se queda con el efectivo. La segunda es leer la fecha de registro como una meta: un titular que ve su nombre en el registro el día 20 y vende el 21 ha vendido los 4,10 US$ junto con las acciones. La tercera es la pantalla del viernes 30 de octubre, que mostrará las acciones unos dos tercios más abajo de un día para otro. Es el pago saliendo del precio, la misma forma que la caída de Kip McGrath al descontar su dividendo en el número anterior, solo que mucho mayor.

Por la misma razón, el pago no es un descuento que alguien pueda cobrar. Hasta el cierre del 29 de octubre el precio lleva dentro los 4,10 US$, así que quien compra los paga íntegros y los recupera tres semanas después. Lo que paga en realidad quien compra a 6,24 US$ es la parte que viene después:

La última fila es aritmética sobre la horquilla del folleto de convocatoria, no una cifra de la compañía: el comunicado no repite el total, y solo dice que los repartos posteriores están «subject to payment of the Company’s liabilities and obligations and the creation of associated reserves» (sujetos al pago de los pasivos y obligaciones de la compañía y a la constitución de las reservas correspondientes). El folleto situaba el primer pago entre 3,70 y 4,00 US$ en unos 30 días desde la votación. Ha sido de 4,10 US$, pagaderos exactamente 30 días después de la aprobación del 29 de septiembre. Opinión del editor: la acción residual que cotiza desde el 30 de octubre es la mitad difícil de esta posición, porque lo que queda es una estimación con un fideicomiso de liquidación al final.

Lo que el comunicado no puede decir es qué hace un bróker con un pago como este para un titular de fuera de Estados Unidos. El folleto de convocatoria advierte de que esos titulares «may be subject to U.S. withholding taxes with respect to liquidating distributions» (pueden estar sujetos a retenciones estadounidenses sobre los repartos de liquidación). Si la cuenta muestra los 1.230,00 US$ íntegros el 29 de octubre, y en qué día, se anotará en el registro del bróker de más abajo cuando haya ocurrido. El autor tiene: sí, 300 acciones.

La lección de esta semana tiene su propia guía: las due bills y por qué la fecha de registro deja de decidir quién cobra. Las lecciones anteriores tienen sus propias guías: la prioridad para lotes pequeños (número 1), la comprobación del capital desembolsado en Canadá (número 2), los cortes del bróker y fechas de registro (número 3), el límite superior en una oferta de canje por escisión (número 4) y la retención estadounidense en una recompra (número 5).

Las situaciones de esta semana

Ofertas en vigor con condiciones y fecha límite, cada una resuelta con la misma aritmética. Los documentos de esta semana dejaron 16 capturas: 10 eran recompras de fondos sin acción cotizada, 3 eran resultados o comentarios sobre ofertas ya terminadas, 2 eran modificaciones de ofertas ya tratadas en estas páginas (la prórroga de Utah Medical y la relación definitiva de Medtronic) y 1 era una oferta nueva, por warrants y no por acciones. Ningún bloque nuevo entra en la lista. Salen dos: el canje de Medtronic venció el viernes y el periodo de aceptación de Nagarro se cerró el martes; los dos se explican más abajo. El resto continúa, con precios actualizados a los cierres del viernes.

Hay otras cuatro ofertas abiertas, todas sin una ventana utilizable a este tamaño. Fnac Darty (París) cerró sin cambios a 34,54 € frente a una OPA en efectivo a 35,00 €, +1,33 %; la fecha de cierre solo se fija después de la autorización europea de la concentración, cuya revisión en primera fase está previsto que termine a principios de noviembre. Eurobio Scientific (París) cotiza a 25,20 € frente a una oferta de exclusión a 25,30 €, +0,40 %; el calendario indicativo sitúa la oferta abierta del 9 al 20 de noviembre y la exclusión forzosa desde el 24 de noviembre, todo ello sujeto al regulador. Kip McGrath (Sídney) se prorrogó del 14 al 19 de octubre y ahora se cierra el lun 19 oct a las 04:00 hora de Nueva York (19:00 Melbourne). Las acciones cerraron a 0,665 A$. Las condiciones del oferente dicen que la oferta de 0,73 A$ «may be reduced from A$0.73 to A$0.67 per share» (puede reducirse de 0,73 A$ a 0,67 A$ por acción) por los 0,06 A$ de dividendos que se descontaron el 1 de octubre, y un precio justo por debajo de 0,67 A$ dice que el mercado espera la cifra más baja: +0,75 % frente a ella. Un mínimo del bróker de en torno a 6 A$ es el 9 % de una operación de 99 acciones. Reef Casino Trust (Sídney) tiene una oferta en efectivo incondicional de 4,67 A$ que se abrió el jue 8 oct y se cierra el lun 9 nov a las 03:00 hora de Nueva York (19:00 Sídney); a 4,63 A$ eso es +0,86 %, y el mismo mínimo de 6 A$ es el 1,3 % de una operación de 99 participaciones, más que todo el bruto. El autor no tiene ninguna de ellas.

Bruto = (oferta − precio) ÷ precio, sobre la parte de la posición que la oferta acepta. Anualizado = bruto ÷ días hasta el cobro previsto × 365, solo para esa operación: no es una rentabilidad anual ni de cartera.

Ejecución en el bróker

Una oferta que venció sin que el bróker llegara a publicar su corte

Este es el registro continuo de lo que hace el bróker en la práctica, frente a lo que dice el documento de la oferta. Las diferencias medidas entre el corte del bróker y el vencimiento de la oferta eran tres: Arbutus, cuatro horas antes. Oma Savings Bank, unos dos días antes. Delivery Hero, más de dos días antes. Esta semana se añade una cuarta, en la misma oferta finlandesa: para el periodo de oferta posterior que termina el 22 de octubre, el aviso del bróker fija su propia fecha límite el 20 de octubre. Otra vez dos días.

Medtronic es el caso contrario. La oferta de canje se abrió el 14 de septiembre y venció a medianoche, hora de Nueva York, al final del viernes 9 de octubre. El corte del bróker se pidió el 24 de septiembre y no se publicó ni se respondió mientras duró la oferta. La única hora por escrito era la del canal de anotaciones en cuenta del depositario, que se esperaba abierto hasta las 17:00 hora de Nueva York del último día. Con un corte que nunca se publica no se puede planificar; la compra de 99 acciones que el autor tenía prevista no se hizo y no hubo ninguna acción de Medtronic en cartera. En ACV Auctions, prorrogada dos veces, el corte del bróker también sigue sin publicarse.

Las dos ofertas de números anteriores ya han pagado. Arbutus venció el 29 de septiembre y su comunicado daba el pago para «on or about October 5, 2026» (el 5 de octubre de 2026 o en torno a esa fecha); Oma Savings Bank se cerró el 25 de septiembre con pago «on or about 7 October 2026» (el 7 de octubre de 2026 o en torno a esa fecha). Las dos líneas de oferta han salido de la cuenta y el efectivo ha entrado. Según las fechas de las compañías, eso son seis y doce días después del vencimiento. La próxima anotación de este registro es el due bill: qué muestra la cuenta para Apollo Commercial entre el 20 y el 29 de octubre, el día en que se abonan los 4,10 US$, y si se retiene algo de ellos.

Las fechas que importan · hora de Nueva York

Descartadas, y qué mirar la próxima vez

Terminada esta semana: el canje de Medtronic, medido

El número 4 enseñó el límite superior del canje de acciones propias de Medtronic por acciones de MiniMed: los 107,53 US$ de MiniMed anunciados por cada 100 US$ de Medtronic eran un máximo, con un tope de 4,5939 acciones de MiniMed por acción de Medtronic. La relación se fijó el miércoles y el límite está en vigor. La tabla del agente de información da los tres precios diarios medios ponderados por volumen que hay detrás:

Así que el descuento que se anunciaba como un 7,0 % del precio de MiniMed llegó como una prima del 3,7 % sobre las acciones de Medtronic entregadas, cerca del +3,55 % calculado en el número 4 con los cierres del 25 de septiembre. Al precio medio de Medtronic, MiniMed habría tenido que promediar por encima de 20,36 US$ para que el límite dejara de actuar, y promedió 19,63 US$. A los cierres del viernes, Medtronic a 88,48 US$ y MiniMed a 19,71 US$, un titular que acudió con 99 acciones como lote pequeño y al que se las aceptaron todas canjeó 8.759,52 US$ de Medtronic por 454,80 acciones de MiniMed según la aritmética, que valen 8.964,03 US$, una diferencia de 204,51 US$, o +2,33 %. Es un valor de mercado en un día, no un resultado asegurado: las acciones de MiniMed hay que recibirlas y venderlas, y tres días del precio de una filial decidieron la mayor parte.

Lo que todavía no se conoce es el prorrateo. Medtronic ofrecía hasta 225.361.295 acciones de MiniMed, suficientes para unos 49,06 millones de acciones de Medtronic a la relación definitiva, y el número de acciones que acudieron no se había publicado cuando se escribió este número. Según el folleto, los titulares de menos de 100 acciones que acudieron con todas ellas no sufren prorrateo; a todos los demás se les recorta a prorrata si acudieron más acciones de las que la oferta puede aceptar. El factor de prorrateo cierra este caso en el próximo número. El autor tiene: no.

Descartadas, y por qué

Alternative Income REIT (Londres). Una oferta en efectivo de Glenstone REIT, incondicional desde el 9 de septiembre, a 71,4 p menos un dividendo de 1,4 p que solo conservan los titulares anteriores, es decir, 70,0 p para quien compra hoy. Glenstone tenía en propiedad o con aceptaciones el 81,26 % a 5 de octubre, la oferta sigue abierta «until further notice» (hasta nuevo aviso) con 14 días de preaviso antes de cerrarse, y el pago llega en los 14 días siguientes a la aceptación. El último precio es 68,5 p, lo que sería +2,19 %. Se descarta por un solo hecho: las barras diarias del bróker no muestran ninguna operación en ninguna de las cinco sesiones del 5 al 9 de octubre. Un último precio al que nadie ha negociado en una semana no es un precio al que puedan comprarse 99 acciones, y a ese tamaño un mínimo de 3 £ más el 0,5 % de impuesto de timbre se lleva en cualquier caso más que el diferencial. Para la próxima vez: el volumen de las sesiones completadas se lee antes que el diferencial. El autor tiene: no.

Presidio Property Trust. El flujo de documentos solo mostró esta oferta en sus resultados, igual que la de GDEV, explicada en el número anterior. Presidio ofrecía 5,5 acciones ordinarias por cada una de sus acciones preferentes de la serie D; la oferta venció el 2 de octubre con 149.773 acciones preferentes presentadas, en torno al 15,4 % de las que hay en circulación, todas aceptadas. A los cierres del 2 de octubre, la preferente a 6,25 US$ y la ordinaria a 1,18 US$, el canje valía 6,49 US$, +3,84 %. El lunes la ordinaria estaba a 1,13 US$ y las mismas 5,5 acciones valían 6,215 US$, menos que la preferente entregada, antes incluso de que las acciones nuevas se hubieran liquidado. Para la próxima vez: una oferta pagada en acciones no tiene un diferencial fijo; se valora el día en que las acciones nuevas pueden venderse, no el día en que vence. El autor tiene: no.

Jasper Therapeutics. Una oferta nueva, recogida el día de su presentación: 0,324 US$ en efectivo por cada uno de 12.345.707 warrants, por la totalidad, con vencimiento un minuto después de las 23:59 hora de Nueva York del viernes 6 de noviembre. Es una oferta por los warrants; las acciones ordinarias no se solicitan. El documento da a los warrants un símbolo en el Nasdaq, JSPRW, y una búsqueda de ese símbolo en el bróker del autor el domingo no devolvió ningún contrato, así que allí no se pudo ni valorar ni comprar. Es la misma comprobación que eliminó los dos fondos de Franklin la semana pasada: la clase de la oferta se coteja con la clase de la pantalla. El autor tiene: no.

Virtus Dividend, Interest & Premium Strategy Fund. El recuento final de una recompra a prorrata sin prioridad para lotes pequeños: 28.811.699 acciones presentadas, 23.241.811 aceptadas, así que se compró en torno al 80,67 % de cada instrucción, a 15,9192 US$, que era el 99 % del valor liquidativo al cierre del 5 de octubre. A un titular de 99 acciones le compraron unas 80 y le devolvieron 19, y los titulares de fuera de Estados Unidos se enfrentan a la retención descrita en el número 5. El autor tiene: no.

Utah Medical trasladó su vencimiento del 7 de octubre a las 17:00 hora de Nueva York del martes 27 de octubre. El comunicado da el motivo con estas palabras, «In order to allow all stockholders sufficient time to make their decisions» (para dar a todos los accionistas tiempo suficiente para tomar su decisión), y señala que antes llegan los resultados del tercer trimestre, el jueves 22 de octubre. La modificación cambia la fecha y no reformula nada más, así que el documento de la oferta (Offer to Purchase) queda como estaba: 75,00 US$ por 650.000 acciones, un 24 % retenido del bruto que se paga a un titular extranjero, y prioridad para lotes pequeños solo para quienes eran titulares el 21 de septiembre. Las acciones cerraron el viernes a 74,54 US$, +0,62 % hasta la oferta. Una prórroga añade días a la espera y nada al precio. El autor tiene: no.

Nagarro sale de la lista porque su ventana se ha cerrado. El periodo de aceptación adicional terminó a medianoche en Fráncfort el 6 de octubre con 8.903.259 acciones presentadas, en torno al 71,94 %; con el 22,10 % asegurado mediante un contrato de compraventa de acciones aparte, Persistent tiene en torno al 94,04 %. El cierre de la operación sigue previsto para antes de finales de marzo de 2027. Persistent prevé una exclusión forzosa (squeeze-out) de los titulares restantes al cierre y añade que «No final decision has been taken yet.» (todavía no se ha tomado una decisión definitiva). Las acciones que no acudieron cerraron el viernes a 77,78 €, sin ninguna oferta abierta para ellas. El autor tiene: no.

También revisadas. El periodo de oferta posterior de Oma Savings Bank paga los mismos 17,20 € y las acciones cerraron el viernes a 17,20 €: no hay nada entre el precio y la oferta. WildBrain cerró a 1,30 C$, el suelo de su subasta de 1,30 a 1,45 C$, y sigue sin poder valorarse, porque la circular con la cifra de capital desembolsado no se pudo obtener por segunda semana. Y una captura era una nota de mercado sobre la recompra de D2L, que se completó el 24 de julio: la fecha que cuenta es la del hecho, no la del artículo. El autor tiene: ninguna de ellas.

El libro de posiciones

Todas las posiciones, y todas las cerradas

Abiertas, a los cierres del viernes: Apollo Commercial, 300 acciones a un coste medio de 6,9150 US$, 6,24 US$ el viernes, en cartera a la espera del pago de 4,10 US$ del 29 de octubre. Delivery Hero, 50 a 37,035 €, 36,60 € el viernes, sin acudir todavía. Perfect Corp, 1.200 a un coste medio de 1,8088 US$, 1,92 US$ el viernes, en cartera hasta la junta del 18 de octubre. SDCL Efficiency Income Trust (Londres), 2.150 a un coste medio de 35,31 p, 33,4 p el viernes; una liquidación ordenada sin precio de oferta y sin calendario para devolver el efectivo, cuya próxima fecha es la junta general el 15 de octubre. Y 100 derechos de valor contingente (CVR) de la operación de Atai, en una línea provisional sin mercado.

Cerradas desde el número anterior, las dos por oferta: Arbutus: 99 acciones compradas el 1 de septiembre a un coste medio de 5,0501 US$, aceptadas enteras como lote pequeño al precio de adjudicación de 5,00 US$: 495,00 US$ frente a 499,96 US$, una pérdida de 4,96 US$. Las acciones cerraron el viernes a 4,22 US$, así que las mismas 99 valdrían hoy 417,78 US$ en el mercado. Oma Savings Bank: 300 acciones compradas el 4 de septiembre a un coste medio de 17,07 €, pagadas a 17,20 €: 5.160,00 € frente a 5.121,00 €, una ganancia de 39,00 €. Los dos resultados están calculados a partir del precio de la oferta y del coste medio; el extracto del propio bróker todavía no ha llegado.

Cerradas antes, y en el registro: Lindsell Train Investment Trust, +22,67 £. Pérdidas realizadas en el registro: Air Canada, −24,95 C$; Zevia, −323,10 US$; y ahora Arbutus, −4,96 US$.

El registro de resultados, con cada posición cerrada, su precio de ejecución y su resultado realizado: https://99acciones.com/marcador/

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