La fecha límite de la oferta nunca es la que obliga

Toda oferta imprime su vencimiento en la primera página. Dos de nuestras propias operaciones de esta semana muestran que las fechas que deciden el resultado se fijan en otro sitio: en el bróker, que deja de aceptar instrucciones antes, y en la liquidación, que decide quién figura en el registro cuando se cuenta quién tiene derecho a participar. Una de ellas nos costó la operación para la que habíamos comprado.

El embudo de esta semana: 11 documentos y titulares captados en siete días → 6 ofertas vivas accesibles desde nuestro bróker → 1 nueva (Medtronic).

La lección

Cómo funcionan el corte del bróker y la fecha de registro

El vencimiento de una oferta es el momento en que el depositario, el agente que recoge las acciones para el comprador, deja de aceptarlas. Casi nadie acude directamente ante el depositario. Las acciones están en un bróker, el bróker está dentro de un depositario central de valores (DTC en Nueva York, CREST en Londres) y cada eslabón necesita tiempo para recoger, compensar y transmitir las instrucciones. Por eso el bróker cierra antes, y los documentos de la oferta lo dicen en una frase que la mayoría de los lectores se salta:

La diferencia no obedece a ninguna regla. Con un mismo bróker ha sido de cuatro horas, dos días y dos días, y no aparece en ningún documento de la oferta: la única fuente es el propio aviso de operación corporativa del bróker, que se publica cuando la oferta ya está abierta. Incluso las fechas de la propia oferta pueden cambiar. El 17 de septiembre, Medtronic registró una modificación para corregir «un error tipográfico» en su plazo de entrega garantizada (guaranteed delivery), que ahora dice «a las 17:00, hora de la ciudad de Nueva York, del segundo día de negociación de la Bolsa de Nueva York posterior a la fecha de firma».

La misma fontanería fija una segunda fecha, en el otro extremo. En una oferta estadounidense puede acudir quien tenga las acciones en el momento del corte. En la recompra de un trust británico, en cambio, el derecho a participar suele fijarse en una fecha de registro, y un registro solo cuenta las acciones ya liquidadas. La recompra de Lindsell Train está abierta a los accionistas «respecto de las acciones que tengan en la Tender Record Date», la fecha de registro de la recompra: las 18:00 (hora de Londres) del lunes 14 de septiembre. Londres liquida dos días hábiles después de la operación.

El número 2 lo pasó por alto, y nosotros también. Compramos las 260 acciones para la recompra y se liquidaron dos días después de la fecha en que se contó el registro. La posición es ahora una participación corriente en un trust que cotiza con descuento, y la vía hacia el 95 % del valor liquidativo está cerrada para estas acciones. Todavía no ha costado nada (los 590 p del viernes están por encima de nuestra media de 578 p), pero ya no es la operación que describimos.

Dos lecciones anteriores se aplican a todos los casos de abajo: la prioridad para lotes pequeños (número 1) y la comprobación del capital desembolsado en Canadá (número 2). La lección de esta semana tiene su propia guía: cortes del bróker y fechas de registro.

Las situaciones de esta semana

Ofertas vivas con condiciones y fecha límite, cada una resuelta con las mismas cuentas.

Bruto = (oferta − precio) ÷ precio, sobre la parte de la posición que la oferta acepta. Anualizado = bruto ÷ días hasta el cobro previsto × 365, solo para esa operación: no es una rentabilidad anual ni de la cartera.

La tabla de ejecución

Lo que hacen realmente el bróker y la fontanería

No lo que paga una operación, sino lo que le pasa a una instrucción de camino al depositario. Cada celda se vio en nuestra cuenta o se leyó en el documento de la oferta.

El patrón, tras siete operaciones: el corte del bróker llega entre unas horas y dos días antes del vencimiento, y donde hay fecha de registro, esta se rige por la liquidación, dos días hábiles antes de la fecha que figura en el documento.

Las fechas que importan · hora de Nueva York

Descartadas, y por qué

Recompras de fondos de EE. UU., para una cuenta no estadounidense que tributa. Virtus NFJ (25 % al 99 % del valor liquidativo, vence el 5 oct a las 17:00, hora de Nueva York), XAI XFLT (12,5 % al 98 % del VL, vence un minuto después de las 23:59, hora de Nueva York, del 19 oct) y Herzfeld HERZ (5 % al 97,5 % del VL, vence el 15 oct a las 17:00, hora de Nueva York). Las tres son a prorrata, ninguna da prioridad a los lotes pequeños y las tres advierten de una retención de EE. UU. para los accionistas no estadounidenses. NFJ lo dice sin rodeos: «El Fondo podrá retener el 30 % del importe que, de otro modo, se pagaría a un accionista extranjero». A los precios del viernes, la parte aceptada vale un 17,0 % más que el mercado en XFLT (el 98 % del VL de 22,95 US$ del 11 sep, frente a 19,23 US$) y un 19,3 % más en HERZ (el 97,5 % del VL de 19,13 US$ del 31 ago, frente a 15,64 US$); el 30 % del importe supera cualquiera de las dos primas. Nada de esto se aplica a un accionista estadounidense sujeto a impuestos. La próxima vez, el párrafo sobre accionistas no estadounidenses se lee antes que el descuento.

Iveco. El cierre del viernes, 14,106 €, está por encima de la oferta de Tata de 14,10 €, que incluye el dividendo. No queda nada que capturar. Un mercado por encima de la oferta descuenta otra cosa, normalmente una oferta mejor.

Computer Modelling Group. Una subasta holandesa de 4,00–4,50 C$ en la TSX, que vence el lunes 21 sep a las 17:00, hora de Nueva York. El cierre del viernes fue de 4,00 C$, el suelo. Nunca leímos su frase sobre el capital desembolsado, porque la circular solo está registrada en SEDAR+, el registro canadiense, y un corte del bróker de hasta dos días antes probablemente ya ha pasado. La próxima vez, la frase fiscal se lee la semana en que se abre la oferta, no la semana en que cierra.

Clywedog Therapeutics (antes Beacon Topco). Una oferta a precio fijo de 6,6609 US$ con prioridad para lotes pequeños, que vence el 29 sep a las 17:00, hora de Nueva York. Nuestro bróker no tenía contrato para la nueva línea el 20 sep, así que aquí no se puede ni valorar ni negociar, y el documento advierte de una retención del 30 % para los accionistas no estadounidenses.

Lindsell Train, para quien compró después del 10 de septiembre. La lección de arriba.

Priority Income Fund. La recompra es para acciones ordinarias que «actualmente no cotizan en un mercado de negociación establecido»; las líneas cotizadas son acciones preferentes.

Y el ruido. Dos de las once filas de la semana eran los resultados definitivos de Docebo de una oferta que cerró el 8 de septiembre, republicados como noticia. Otra era el programa de recompra ordinario (normal course issuer bid) de Precision Drilling, una recompra en el mercado, sin oferta a la que acudir.

La cartera: nuestro propio dinero

Abiertas: ABUS 99 a 5,05 US$, con instrucción «Purchase Price Tender» · ARI 300 a 6,92 US$ · Oma 300 a 17,07 €, con instrucción de cobro en efectivo a 17,20 € · Delivery Hero 50 a 37,04 € · Lindsell Train 260 a 578 p, compradas para la recompra y sin derecho a acudir a ella.

Cerradas esta semana: ninguna posición de situaciones especiales. Pérdidas realizadas hasta la fecha, según los registros del bróker: Air Canada −24,95 C$, vendida el 11 de septiembre; Zevia −323,10 US$, vendida el 10 de septiembre.

Opinión del editor: el error de Lindsell Train de momento sale barato, pero como error de método es caro, porque leímos una fecha de registro como si fuera una fecha de operación.

Todas las posiciones cerradas, pérdidas incluidas: https://99acciones.com/marcador/

99 Acciones es formación e información, no asesoramiento. Explica cómo funcionan las situaciones especiales con documentos oficiales reales como ejemplo; no conoce tus circunstancias y no dice a nadie qué comprar ni qué vender. Tenemos o pensamos tener posiciones en las situaciones sobre las que escribimos, y decimos cuáles. Cada cifra procede de un documento oficial o de una cotización del bróker, e indicamos la fecha cuando la cifra no es de hoy. Términos de uso.

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