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Ofertas en moneda extranjera: el tipo de cambio dentro del diferencial

Albert Gasull, editor · 25 de octubre de 2026

Cuando una OPA se fija en una moneda y se paga en otra, el pago es el precio de la oferta dividido entre un tipo de cambio tomado un día concreto, normalmente después de que terminen los derechos de retirada. Hasta ese día, la distancia de la pantalla es en parte prima y en parte previsión de divisa, y quien acude también tiene la moneda de la oferta frente al dólar por el valor entero de la posición. La cifra que importa es el tipo de equilibrio: el tipo de cambio al que la oferta paga exactamente el precio de hoy.

Cómo funciona el mecanismo

  1. El precio de la oferta está fijado en la moneda local de la compañía. No se mueve.
  2. Las acciones o ADS que cotizan en Estados Unidos lo hacen en dólares, así que su precio se mueve con la moneda local además de con la operación.
  3. El documento nombra una serie de tipos, quién la publica y el día en que se lee. El pago en dólares es el precio en moneda local dividido entre ese tipo.
  4. Cualquier cifra en dólares que imprima el documento es una ilustración al tipo de un día anterior, no una promesa.
  5. La sección de pago enumera lo que se descuenta antes de que llegue el dinero. Los gastos de conversión pueden ser una de esas partidas, con cifra o sin ella.

La frase que hay que buscar

La definición del tipo de cambio, en el documento de oferta:

«The Applicable Exchange Rate will be the Peruvian Sol/U.S. dollar exchange rate (tipo de cambio contable venta) … published by the Superintendencia de Banca, Seguros y AFP (SBS) on its website on the Expiration Date.» (el tipo de cambio aplicable será el tipo sol peruano/dólar estadounidense, tipo de cambio contable venta, publicado por la SBS en su web en la fecha de vencimiento)

Y, en la sección de pago, las deducciones: «(including expenses related to the foreign exchange conversion)» (incluidos los gastos de la conversión de divisas).

Ejemplo resuelto: Cementos Pacasmayo

Inversiones ASPI, accionista mayoritario de la cementera peruana, presentó una OPA en Estados Unidos el 21 de octubre de 2026, junto a una oferta peruana en Lima. Una ADS equivale a cinco acciones ordinarias. La U.S. Offer to Purchase da las cifras necesarias:

  1. Oferta: 44,65 S/ por ADS (8,93 S/ por acción ordinaria).
  2. La ilustración del documento al tipo del 19 de octubre: unos 12,98 US$. Tipo implícito: 44,65 ÷ 12,98 = unos 3,44 S/ por dólar.
  3. Cierre del viernes 23 de octubre: 12,73 US$. Bruto a ese tipo: 12,98 ÷ 12,73 − 1 = +1,96 %.
  4. Tipo de equilibrio: 44,65 ÷ 12,73 = unos 3,51 S/. La caída del sol que borra el diferencial: 12,73 ÷ 12,98 − 1 = un 1,9 % aproximadamente. Cada caída del 1 % del sol resta un 1 % aproximadamente al pago en dólares.
  5. Para esa operación: +1,96 % ÷ 32 días hasta el 24 de noviembre × 365 = un 22,4 % aproximadamente, solo si el tipo del 19 de octubre se mantiene hasta la fecha de pago.

Las 99 ADS del propio autor costaron 12,6601 US$ cada una con comisiones, 1.253,35 US$ en total. A 12,98 US$ devuelven 1.285,02 US$, +31,67 US$, un +2,53 %. Una caída del 2,5 % del sol, hasta unos 3,53 por dólar, lleva el pago a unos 12,66 US$ por ADS, que es lo que costaron.

Dónde sale mal

  • Leer la cifra ilustrativa en dólares como la oferta. La oferta son 44,65 S/. Los 12,98 US$ son la conversión de un día.
  • Quedarse en el diferencial. La distancia de la pantalla ya descuenta la opinión del mercado sobre la divisa. El riesgo que queda es el movimiento desde hoy hasta el día del tipo.
  • Dar por hecho una sola serie de tipos. El pago usa el «tipo de cambio contable venta» de la SBS; la ilustración de 12,98 US$ usa el «tipo de cambio interbancario promedio». El documento no dice cuánto se separan.
  • Dar por hecho un solo día. Unos pasajes hablan del tipo publicado «en la fecha de vencimiento», el viernes 20 de noviembre; otros, del tipo «en la sesión siguiente a la fecha de vencimiento». En cualquier caso, el riesgo de divisa dura hasta el final.
  • Pasar por alto los costes que se nombran sin cifra. Los gastos de conversión se descuentan y no están cuantificados. Con un diferencial de un 2 % aproximadamente, es una incógnita real.
  • Tratar igual todas las líneas a efectos fiscales. Un titular de fuera de Perú que acude con acciones ordinarias debe el impuesto peruano sobre ganancias de capital, en general al 30 %; «un titular no peruano que acude con ADS no estará sujeto a impuestos peruanos».

Cómo comprobarlo

  • El documento de oferta indica la moneda del precio y la moneda del pago.
  • La definición del tipo de cambio nombra la serie, quién la publica y el día en que se lee.
  • Toda cifra en dólares del documento da la fecha del tipo que usó.
  • La sección de pago enumera las deducciones, incluidos los gastos de conversión y cualquier comisión de ADS.
  • La sección fiscal muestra si las acciones y las ADS reciben un trato distinto.

Fuentes

El autor tiene: Cementos Pacasmayo, sí, 99 ADS (25 de octubre de 2026). 99 Acciones es información, no asesoramiento, y nada de lo que aparece aquí es una recomendación para comprar, vender o acudir a la oferta con ningún valor. Términos de uso.